中国联通在新增3G 市场的份额持续上升,主要得益于公司在WCDMA 网络和产业链方面的优势。从2012年开始,公司削减了销售佣金及智能终端补贴,并大幅扩张电子产品销售渠道,已经取得了初步成效。我们认为中国联通的盈利能力正在明显改善。考虑到公司将进军单机700人民币的智能手机市场及销售旺季来临,我们认为下半年3G 用户数量将大幅增长。我们对公司在未来竞争中的地位充满信心,对该股重申买入评级,维持目标价5.67元人民币。
    支撑评级的要点 3G 网络的盈利不断改善。上半年,公司削减了销售佣金及智能终端补贴,并大幅扩张电子产品销售渠道,已经取得了初步成效。我们认为下半年盈利将持续改善,全年来看3G 业务有望实现盈利。
    下半年新增3G 用户大幅增长。下半年中有9月返校季、十一国庆节及十二月圣诞节等几个重要时间点,因此公司将迎来销售旺季,手机销量将大幅增长。加上中国联通将积极推动单机700元人民币的手机销售,我们预计届时新增3G 用户将创半年度新高。
    我们预计2013年中国联通将削减资本性开支,降低现金流压力。有消息称,2013年中国联通的资本性开支将降至700亿人民币左右。我们认为3G 和宽带的资本性开支高峰期已经过去;因此,随着3G 业务不断成长,自由现金流将明显改善。
    评级面临的主要风险 中国移动在2014年以前获得TD-LTE 商业运营牌照; 3G 市场价格战提前到来。
    估值
    基于现金流折现模型,我们对该股重申买入评级,维持目标价5.67人民币。