企业债融资成本低 即使有大把现金仍旧会选择发债

　　买苹果产品不用排队了，但买苹果债券却要排队了。4月30日，苹果170亿美元的巨额债券发行获得成功，这一美国有史以来最大规模的企业债所激发的投资者热情大大超出市场预期，由于认购者热情过于高涨，苹果债券的承销商高盛与德意志银行甚至将债券收益率向下调低了5个基点。

　　有意思的是，在苹果债券开卖之前，苹果的股价正遭遇滑铁卢，7个月时间，股价缩水超过40%，市值蒸发2700多亿美元。投资者前脚抛售苹果股票，后脚又疯狂抢购苹果债券，莫非大家对苹果的信心又回来了?

　　发债使股价涨了8.4%

　　“虽然股价和债券都是投资者对一个公司信心的体现，但投资属性是有很大差异的。”上海某大型券商的投资经理解释说，“股价涨跌反映了一个公司的成长性，投资者在揣摩你以后能比现在多赚多少，而债券则反映了一个公司的财务状况，投资者看你是否足够赚钱，足够稳健。”

　　在苹果这个案例上，该投资经理认为，股价的暴跌和债券的热销并不矛盾，他分析说，“苹果这一季财报出来，净利润同比下滑了18%，十年来头一遭，投资者觉得你增长乏力，对你的成长性不看好了，自然会抛售股票。但是，苹果的体量太大了，即使下滑18%，还是一个季度净赚了95亿美元，只要稳定在这个水平上，它依然是全世界最赚钱的公司之一，何况苹果的财务状况非常健康，手里的现金余额1450亿美元，投资者相信170亿美元的债，苹果还起来根本没压力。”

　　尽管苹果债券的认购热度已经很高，但在该投资经理看来，如果苹果的股价没有经历此前的暴跌，投资者的热情很可能还要高，“说不定认购金额会过千亿，债券的利率水平也会更低，也就是苹果的发债成本会更低，所以投资者对苹果未来的信心下降，其实还是对发债产生了影响。”

　　据国外媒体报道，认购总额高达520亿美元，三倍于苹果的发行额。此次苹果发行的债券共有六个批次，包括三年期和五年期的两种浮动利率债券，和三年、五年、十年、三十年期的四种固定利率债券。以十年期的债券为例，年收益率2.415%，在中国投资者眼里，这收益率还不及一年期存款利率，但在美国投资者眼里，这就很不错了，因为他们的十年期国债利率只有1.665%，比苹果的十年期企业债低了75个基点。按照不少美国投资经理的说法，苹果债券就是美国国债的“低风险替换产品”。

　　苹果发债给投资者带来的好处是显而易见的，那么对于苹果又意味着什么?

　　事情的源头其实还是苹果股价的这一轮暴跌。在公布Q1财报后，苹果表示，在2015年前，将实施史上最强的股东回馈计划，耗资1000亿美元，其中包括600亿美元的股票回购计划，和超过300亿美元的分红，为此他们将发债融资。

　　这一计划显然是希望提振投资者的信心和股价。从市场反应看，苹果的发债举动很奏效。自4月24日公布消息至今，七个交易日内，苹果股价从405美元上涨到439美元，涨幅为8.4%，市值抬升320亿美元，远超苹果的融资成本。

　　库克不学乔布斯

　　在乔布斯时代，苹果从来不发债、不分红，对华尔街的态度极其冷漠，但库克上台后，苹果对投资者的态度立马180度大转弯。去年初，苹果便宣布了17年来的首个分红计划，并承诺三年内将动用100亿美元回购股票，今年，苹果又将分红标准和回购金额大幅提升。

　　对此，看惯了乔氏风格的果粉是颇有微词的。有不少人认为，乔布斯的苹果之所以能如此成功，就在于他们专注于自己的发展，不盲目迎合资本市场的喜恶。甚至有人认为，分红和发债是苹果创新力衰退的写照，因为管理层已经不知道如何把钱用于投资和研发了。

　　可类比的是另两家千亿市值的科技巨头谷歌和亚马逊，这两家被投资者热情追捧的公司，至今依旧是“零分红”。

　　对此，易观国际高级分析师闫小佳认为，“库克的风格和乔布斯确实差异很大，乔布斯是完美主义者，追求极致，用艺术家的感觉来做企业，而库克明显更为中庸，是纯商人的感觉。”

　　至于哪种风格更好，对如今的苹果更有利，闫小佳认为很难比较。“毕竟两人所处的市场环境已经发生很大变化，现在的智能手机市场，三星对苹果已经造成很大压力，守江山未必比打江山容易。”

　　从财务角度看，企业债发行确实是一门不错的生意。前述的投资经理表示，“相比于银行贷款等融资手段，企业债的融资成本要低得多，这点在大企业身上尤为明显，不需要抵押，仅仅依靠企业的信誉就能从广大投资者身上借到钱，利率还低，对于苹果来说，某种意义上就是品牌影响力变现的一种手段。”

　　闫小佳分析，“正是企业债融资成本低，所以即使苹果手里有大把现金结余，他仍旧选择发债融资。”

　　苹果财报显示，截至3月30日，苹果的现金结余是1450亿美元，这笔钱足够买下亚马逊和Facebook两大互联网巨头。

　　“苹果的现金结余还包括了债券、基金等，并非都能立刻动用，而且，在股价暴跌的背景下，苹果也不会轻易动用自己的现金储备来回馈股东。这是个打底的东西，可以给投资者一个信心值，而且苹果要继续拓展业务，比如iPhone 5S、iTV，都需要资金支持。”闫小佳评价。

　　而据苹果财报显示，其整个2013财年的研发投入将超过40亿美元，同比增长33%，显然，库克讨好华尔街的方式也不仅仅是给投资者“发钱”。