苏宁电器8月25日晚间公告，推出2010年股票期权激励计划草案。大致内容是拟向248位苏宁电器高管及业务骨干授予8469万份股票期权，每份期权对应1股标的股票，占其当前股本总额的1.21%，期权的行权价格为14.5元，自股票期权授权日起5年内分4期行权，每期行权比例为25%，激励计划的股票来源为苏宁电器向激励对象定向发行股票。

　　根据我们的测算，苏宁电器股权激励实施后，将增加2010-2012年期权摊销费用分别为6000万元、15951万元和10294万元，分别影响其净利润约4560万元、12123万元和7823万元，合EPS(每股收益)分别为0.007元、0.017元和0.011元，2011-2014年每年还将新增2117.25万股，对苏宁电器业绩将略有摊薄。但考虑到此前对苏宁电器业绩预测较为保守，以及期权激励计划对未来业绩的提升作用，我们暂未调整盈利预测，维持对苏宁电器2010-2012年摊薄后EPS预测，分别为0.571元、0.737元和0.891元，对应于38.27%、29.02%和20.94%的利润增速。并维持对其“买入”评级，目标价17.13元。

　　昨日，苏宁电器股权激励计划出炉，股价一度摸高至15.15元，但受市场整体表现不佳拖累，其股价随后大幅回落，终盘报收于14.55元/股，微涨0.48%。

　　股权激励覆盖面广

　　我们认为，苏宁电器本次激励期权数额较大，覆盖面广。

　　苏宁电器激励计划拟授予激励对象8469万份股票期权，占激励计划公告日总股本(66.96亿股)的1.21%，激励计划的标的股票来源为苏宁电器向激励对象定向发行苏宁电器股票。

　　苏宁电器本次激励对象具体包括：公司董事(不包括独立董事)、总裁、副总裁、财务负责人；总部各管理中心副总监级以上中高层管理人员、部分副经理级以上核心业务骨干及信息技术研发人员；各地区总部、地区管理中心、重要子公司负责人以及部分副经理级以上核心业务骨干；销售规模、经营绩效具有代表性的优秀连锁店店长；激励对象总数为248 人，占苏宁电器截至2010年7月底在册员工总人数比例为0.38%。

　　从授予比例上看，董事(不含独立董事)、总裁、副总裁、财务负责人获授股票期权涉及的标的股票数量为1210万股，占股票期权授予总量的14.29%，占授予时苏宁电器股本总额的0.17%。其他拟授予的苏宁电器核心中高管以及业务骨干获授股票期权涉及的标的股票数量为7259万股，占股票期权授予总量的85.71%，占授予时苏宁电器股本总额的1.04%。

　　行权条件较严

　　据苏宁电器公告，其授予的8469万份股票期权的行权价格为14.5元，我们认为定价较为合理。其定价原则为“激励草案公布(8月26日)日前30个交易日内的苏宁电器平均收盘价12.83元和激励草案公布前一个交易日(8月24日)苏宁电器收盘价14.48元中的较高者确定”。14.5元的每股价格接近苏宁电器自2010年5月17日以10元收盘价持续上涨后的最高收盘价14.53元(编注：8月18日苏宁电器报收于14.53元，这也是其自2008年1月22日以来股价前复权后的高位)。

　　较高的行权价格显示了苏宁电器管理层对未来业绩增长和股价具有信心，也能起到较好的激励约束作用。据苏宁电器公告，本次行权条件为2010-2013年年收入和利润复合增长率分别不低于20%和25%。

　　苏宁电器确定的行权条件为：股票期权等待期内，公司各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　据苏宁电器公告，其第1个行权期的具体行权条件为2010年的销售收入较2009年的增长率不低于20%，且归属于上市公司股东的净利润较2009年度增长率不低于25%。而第2至4个行权期的行权条件分别对应于：2011-2013年，各年度销售收入较2009年复合增长率不低于20%，且归属于上市公司股东的净利润较2009年度复合增长率不低于25%。

　　我们此前判断苏宁电器未来3年内利润复合增长率约30%。